稀奶油延续亮眼表现，冷冻烘焙增长承压。1）分产品：24H1冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/仓储运输服务分别实现盈利收入10.61/4.33/0.77/1.04/0.92/0.11亿元，同比-0.15%/+82.74%/-14.06%/-2.88%/-28.86%/+33.33%。2）分渠道：2024H1流通渠道/商超渠道/餐饮渠道分别增长接近15%，个位数下滑和增长接近25%。稀奶油新品延续快速放量，带动流通渠道稳健增长；商超渠道因部分产品上架安排进行周期性调整出现下滑，预期下半年上新后商超渠道将有所改善。

  归母净利率环比下滑主因规模效应+政府救助下降影响。公司2024Q2实现归母净利率6.76%，同比-0.17pct，环比-1.62pct；扣非归母净利率6.61%，同比+0.04pct，环比-0.79pct。扣非净利率环比下滑主因公司24Q2收入规模环比下滑，公司研发、管理费用率分别环比+0.89/+0.62pct，归母净利率下滑较多主因政府补助环比下降。拆分来看，24Q2毛利率32.61%，同比-1.09pct。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.02%/7.47%/4.17%/0.22%，同比+0.05/-0.3/-0.51/+0.09pct。管理费用率相对来说比较稳定，主因今年股权激励费用减少，但华南总部基地逐步转固后折旧摊销增加。预期下半年进入烘焙旺季，随着稀奶油持续放量以及商超渠道上新，公司纯收入能力将逐步改善。

  油脂精炼工厂和UHT奶油新产线即将投产，进一步巩固公司优势。公司位于广州的自动化油脂精炼工厂已接近完工，该厂区拥有自动化立体库及全自动化熟化库，在满足内部高效供应的同时扩充了公司产品品类；同时佛山基地的第二条UHT奶油产线目前也已基本建成。预期随着新产线投产，品类进一步扩张后，公司收入将再添新动力。

  盈利预测与投资评级：立高以成为全世界烘焙集成服务商为长期战略目标，渠道+产品双轮渠道，中长期逻辑清晰。我们预计2024-2026年公司收入分别是38.6/43.6/48.6亿元（前次为40.9/46.9/52.9亿元），同比+10%/13%/11%，归母纯利润是2.6/3.2/3.9亿元（前次为2.8/3.6/4.3亿元），同比+262%/+22%/+19%，对应PE分别为16X、13X，11X，维持“买入”评级。

  风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场之间的竞争加剧风险、奶油放量没有到达预期风险、新渠道开拓没有到达预期风险。

  证券之星估值分析提示立高食品盈利能力优秀，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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